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從電子制造向IT應用-1125趙曉光(中金).ppt

'從電子制造向IT應用-1125趙曉光(中金).ppt'
分析員:趙曉光2010年11月28日從電子制造轉向IT應用0免責聲明此處替換文本本材料中的信息均來源于已公開的資料,我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。其中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。我公司及其所屬關聯機構可能會持有本材料中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本材料的版權僅為我公司所有,未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、轉發、復制、刊登、發表或引用。此處替換文本1科技股投資重心應從電子制造轉向IT應用以史為鑒、可以知興替電子行業結論從基本面和投資角度看好IT歷史經驗一:電子板塊優異表現仍是基于強周期性歷史經驗二:周期復蘇中會有反復歷史經驗三:長期看IT跑贏電子制造兩多一空三個產業鏈基本面角度看好IT的邏輯投資角度看好IT的邏輯IT分析框架安全效率成本子行業組合及個股組合產業鏈梳理科技股組合2一、以史為鑒、可以知興替此處替換文本 歷史經驗一:電子板塊優異表現仍是基于強周期性 歷史經驗二:周期復蘇中會有反復 歷史經驗三:長期看IT跑贏電子制造此處替換文本3歷史經驗一:本輪電子優異表現主要是基于供給周期性00-03年美國股指走勢資料來源:Bloomberg,中金公司研究部4A股電子板塊排名第一、TOP30中有7個電子股A股電子行業指數和上證指數資料來源:Wind,中金公司研究部5歷史經驗二:周期復蘇中會有反復作為周期性板塊,過去一年電子行業的景氣是基于需求的周期性和供給的周期性,供給的周期性主要是指去產能化和產能轉移。由于兩方面的周期性同時起作用,使得電子的復蘇周期要比全球經濟復蘇周期拉長但去產能化后伴隨的是產能的逐步恢復,我們預期最終電子行業將在需求和供給之間達到平衡,過去出現的元器件價格上漲的趨勢較難維持美國股指走勢分析資料來源:Bloomberg,中金公司研究部6電子行業庫存周期回顧在08年9月,這一比值下降,從而開始了持續4個月的從下游到上游的清庫存行為。在09年2月,大陸春節消費和家電下鄉帶動下游需求,09年2月開始上下游比值上升,開始一輪持續5個月的補庫存行為。在09年6月,二季度是傳統淡季,五窮六絕,因此6-7月間庫存向下修正,但3季度旺季很快改變這一格局,7-9月庫存上升,6-9月發生的狀況是正常的季節性淡季和季節性旺季引起的。在09年11月,由于中國因素導致下游部分需求從11月轉移到2月(歐美是圣誕節消費,中國是春節前的2月消費),因此11月需求不如預期般旺,因此行業出現程度不是很高的清庫存。這一點我們在3月份中國因素和換機效應觸發行業景氣的報告中有所論述。在2010年2月,由于中國因素觸發以及經濟危機后去產能化導致元器件緊缺,庫存處于上升階段,此外4-6月歐洲危機導致的需求向下調整也是相對庫存上升的因素(絕對庫存未明顯上升,但需求的基數下降)。再次到了五窮六絕的6-7月的節點,由于廠商要為三季度儲備新產品,老產品庫存被降低,加上業者對未來的不確定,因此6月份庫存出現明顯的下降。但有一點,6月的庫存水平是低于歷史平均水平的。未來會怎么樣?在6月庫存風險已經部分釋放的情況下,我們認為決定未來電子行業走勢的全部因素是全球經濟和中國經濟復蘇進展,電子行業的需求本質上是與宏觀經濟密切相關的,若三季度全球經濟企穩,則三季度后期到四季度旺季效應和換機效應仍然存在,若全球經濟再次出現下行風險,由于電子板塊目前仍然A股漲幅第二的板塊(我們之前論證的手機、電腦和電視的換機效應已經體現在行業估值和漲幅中),則行業有向下修正和清庫存的風險。臺灣電子行業上下游收入比值資料來源:上市公司數據,中金公司研究部7歷史經驗三:長期看IT跑贏電子制造從市值和ROE角度,統計50家電子股,平均市值62億;平均年化ROE15%。而不少IT類企業市值仍在25-50億美股行業指數資料來源:Bloomberg,中金公司研究部8二、電子行業結論:兩多一空、淡化周期性,三個產業鏈電子行業需求觸摸屏結構產業鏈庫存產能蘋果連接器9電子行業結論:兩多一空、淡化周期性,三個產業鏈此處替換文本決定電子行業景氣的三個因素是下游需求、庫存和產能。我們對行業的判斷是兩多一空。從需求角度,手機、電腦、電視的換機需求持續存在,2010年智能手機引發的換機需求已經體現,但電腦和電視的需求低于預期,這一被抑制的需求在2011年開始體現。從庫存角度,8月-10月持續三個月清庫存使得庫存周期安全,四季度后半期風險不大。過去兩年電子行業的大牛市的最重要因素是去產能化帶來的產能供不應求和產品提價,但產能在 逐步恢復,2011年開始回到正常的價格每年5%的下降。在兩多一空的背景下,我們認為行業性大機會不會持續,但不存在利空。在平衡狀態下,一批高成長性的個股和子行業會出現。如觸摸屏產業鏈、蘋果產業鏈和連接器產業鏈。在此背景下,我們仍然堅定看好萊寶高科、歌爾聲學、得潤電子、立訊精密等。在一場百米比賽中,萊寶高科和歌爾聲學在70米的沖刺階段,立訊精密、得潤電子等在30-40米,剛剛進入成長階段。 此處替換文本10三、從基本面和投資角度看好IT此處替換文本此處替換文本基本面角度投資角度11基本面角度:看好IT應用類企業的四個邏輯 大背景:社會資源向IT的集中,政府對安全和信息化的重視四萬億投資后期IT投資開始、短期業績配合,安全事故頻發構成催化劑良好的行業屬性、穩定的盈利能力和成長能力已經占據行業先發優勢、規模效應逐步體現利用資本市場平臺、實現行業內整合此處替換文本此處替換文本規模效應資料來源:上市公司數據,中金公司研究部12投資角度:看好IT企業的四大邏輯 大背景:新股上市后1年半到2年啟動 30-50億的市值,40-50的估值,今明兩年50%的成長 各個子行業絕對龍頭 產品可以各領域拓展 未來有并購的計劃此處替換文本此處替換文本13四、IT分析框架:安全、效率和成本此處替換文本此處替換文本成本安全效率14為什么看好IT?此處替換文本此處替換文本信息化和經濟增長圖表標題單位資料來源:Bloomberg,中金公司研究部15中美政府IT支出比較此處替換文本此處替換文本中國和美國政府IT支出圖表標題單位資料來源:美國政府網站,中金公司研究部16中美銀行業資本支出占資產比重此處替換文本此處替換文本中國和美國銀行資本支出占資產比重圖表標題單位資料來源:銀行網站,中金公司研究部17從成本角度:IT為什么持續成長?美國汽車產業為例此處替換文本此處替換文本圖表標題單位資料來源:中金公司研究部環節信息化系統 作用實例設計 PLM(產品生命周期治理)結合計算機輔助三維組件設計程序和能模擬裝配線乃至整個新工廠等功能的模擬軟件,使得包括設計、研制在內所有工序都可以在電腦中同時進行測試,大大降低了試驗成本;同時縮短研發周期,降低人工成本 1993年福特公司推出的“蒙迪歐”,設計工程效率是以前的1.25倍,僅此1項至少節省了2億美元成本 采購SRM(供應商關系治理) 通過建立電子商務平臺,暢通與供給商之間信息流。省略部分。個制造部門全部連接起來,大大降低了治理、庫存、運輸、分銷等費用 生產 ERP(企業資源治理) 通過標準化生產和管理,大大降低生產線數量,降低生產線更新換代的成本 2003年,通用便完成了北美29家制造廠中17家的柔性化改造,每年可節約生產成本15億美元 18從效率角度:IT產業為什么成長-以美國稅務部門為例此處替換文本此處替換文本圖表標題單位資料來源:美國政府網站,中金公司研究部美國稅務部門2009年和1995年稅收效率比較19從安全角度-信息安全日益重要此處替換文本此處替換文本惡意病毒的數量和破壞性不斷增加圖表標題單位資料來源:Gartner,中金公司研究部20智能交通啟動此處替換文本此處替換文本圖表標題單位智能交通投資計劃智能交通投資規模(單位:億元)資料來源:政府網站,中金公司研究部21數字政務建設啟動此處替換文本此處替換文本數字化城市管理市場規模預測圖表標題單位資料來源:政府網站,中金公司研究部22五、子行業組合及個股組合 從效率、安全和成本三個維度梳理投資機會 以物聯網產業鏈梳理IT應用類企業 產業鏈梳理 科技股組合:電子龍頭萊寶高科、IT龍頭科大訊飛此處替換文本此處替換文本23穩定的盈利能力和成長能力此處替換文本此處替換文本圖表標題單位24此處替換文本此處替換文本圖表標題單位從效率、安全和成本三個維度梳理投資機會25以物聯網產業鏈梳理IT應用類企業(1)此處替換文本此處替換文本圖表標題單位產業鏈公司行業應用傳感器 ??低晫D像信號轉化為電信號,視頻監控設備,國內最大,公司產品應用于金融、電力、交通、石油、治安、醫院等各種領域。大華股份傳送圖像信號,視頻監控設備,規模僅次于??低?,產品也是應用于以上各領域大立科技傳送圖像信號,紅外夜視儀,用于軍工、海防、電力、煤炭、消防、制造業等各領域高德紅外傳送圖像信號,紅外夜視儀,用于軍工、海防、電力、煤炭、消防、制造業等各領域威創股份傳送圖像信號,數字拼墻和會議系統,用于電力、軍警、能源、政府、交通,有助于智能化監控和管理寧波GQY傳送圖像信號,數字拼墻和會議系統,用于電力、軍警、能源、政府、交通,有助于智能化監控和管理三泰電子傳送圖像信號,實現金融領域監控,此外開拓銀行BPO外包業務恒寶股份將金融信息轉化為電信號,手機支付卡東信和平將金融信息轉化為電信號,手機支付卡和支付系統國民技術信息安全芯片、通訊芯片、手機支付芯片廣電運通將金融信息轉化為電信號,新研發ATM能記錄紙幣信息,實施對紙幣跟蹤中瑞思創防盜標簽、電子標簽及設備,EAS系統,應用與商業、超市、企業管理遠望谷RFID,主要用于鐵路、圖書等行業軟控股份26以物聯網產業鏈梳理IT應用類企業(2)此處替換文本此處替換文本圖表標題單位產業鏈公司行業應用傳感器漢威電子氣體傳感器,將氣體信號轉化為電信號,用于化工、煤炭、環保、交通、石油、冶金等行業科大訊飛語音識別軟件,將語音信號轉化為電信號,用于電信、金融、電力、合眾思壯將位置信息轉化為電信號,包括GPS產品和各類行業定位解決方案。四維圖新將位置信息轉化為電信號,電子地圖內容提供商。超圖軟件將位置信息轉化為電信號,GPS軟件提供商。華力創通仿真系統,用于航空航天、汽車、能源、石油石化等,開發GPS衛星導航模擬器系統集成輝煌科技切入高鐵和地鐵防災系統和監控系統。賽為智能切入地鐵和智能建筑監控系統。銀江股份在交通、醫療、建筑等領域提供智能化技術應用,城市交通監控數字政通基于地理信息系統為政府提供電子政務平臺啟明信息介入汽車監控運營東華軟件專業信息技術服務商,產品用于電信、電力、金融、煤炭、政府等川大智勝空中管理領域,將此領域技術應用到地面智能交通管理領域中瑞思創EAS系統,標簽識別系統通訊網絡中國移動移動運營商,公眾網中國聯通移動運營商鍵橋通訊專網運營商,電力、鐵路、公安等行業27傳感器:物聯網第一環節此處替換文本此處替換文本圖表標題單位28產業鏈梳理(1)此處替換文本此處替換文本圖表標題單位產業鏈對產業鏈的分析看好的公司定位產業定位產業是物聯網的典型應用。從芯片到系統集成,從專業市場到公開市場都有一批公司。相關標的如國騰電子、四維圖新、超圖軟件、數字政通、合眾思狀、北斗星通、華力創通。我們認為國騰電子、四維圖新、數字政通在產業鏈上更勝一籌。從國騰電子目前研發的項目和未來研發人員擴產進展看,公司未來幾年將獲得較大成長性。 國騰電子數字政通四維圖新安防產業物聯網的應用缺少不了實時的監控,安防是重要的一環,我們在前期“物聯網推動智能化進程”的報告中也認為安防行業是最先獲得啟動的。安防分四個子行業,安防設備、紅外設備、數字拼墻和安防應用。我們建議大家重視品牌和規模在安防產業中的重要性。在安防設備領域,??低暿菬o可置疑的龍頭,390億的市值也反映了這一點。大華股份彈性更大。在紅外領域,我們認為隨著08年一批軍工紅外項目的立項,2010年開始進入收獲期。高德紅外和大立科技都將在軍工領域獲得較大突破,我們認為高德紅外市場化能力更強,大立科技業績彈性更大。數字拼墻領域目前存在爭議,我們需要進一步研究。 大立科技高德紅外大華股份威創股份??低暯鹑陔娮赢a業金融電子產業分為金融電子設備廠商如廣電運通、新北洋等,手機支付相關廠商如恒寶股份、東信和平、衛士通等,以及一批金融服務廠商如三泰電子、信雅達等。雖然金融電子行業賺錢不像其他行業那么容易,但銀行加大外包的趨勢將帶來一些行業性機遇。 廣電運通新北洋衛士通29產業鏈梳理(2)此處替換文本此處替換文本圖表標題單位產業鏈對產業鏈的分析看好的公司交通運輸交通運輸業。交通運輸行業分為高鐵、地鐵、城市交通和機場四部分。在高鐵領域,輝煌科技是我們去年以來成功推薦的品種,從目前看訂單不斷印證我們的預期,甚至超預期。地鐵領域競爭要比高鐵激烈,因此相關公司業績表現和股價表現不如高鐵。城市交通領域,我們認為二線城市未來城市交通是個大問題,城市交通管理系統的需求將持續增長,銀江股份在杭州等地區已有成功經驗,并在智能能源、智能環境、智能教育等領域開始開拓,未來模式看好。 輝煌科技銀江股份賽為智能物聯網核心應用RFID行業、安全云、語音識別。我們認為未來物聯網的典型應用仍是電子標簽,中瑞思創在海外已有30%的硬標簽市場份額,海外RFID啟動將給公司帶來試水這一產業的機會,而在國內公司在無錫成立物聯網公司,將切入國內RFID行業應用。 中瑞思創遠望谷科大訊飛30科技股走勢此處替換文本此處替換文本科技股走勢規律圖表標題單位資料來源:中金公司研究部31科技股組合:電子龍頭萊寶高科、IT龍頭科大訊飛此處替換文本 電子制造:觸摸屏產業鏈: 萊寶高科蘋果產業鏈: 萊寶高科、歌爾聲學、立訊精密連接器產業鏈: 立訊精密、得潤電子 IT應用:定位產業鏈: 國騰電子、數字政通安防產業鏈: 大華股份、大立科技 云計算產業鏈: 科大訊飛、衛士通 交通運輸產業鏈: 輝煌科技、銀江股份RFID產業鏈: 中瑞思創此處替換文本32謝謝!33
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